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恒瑞医药复星医药华东医药华东医药华东医药华东医药

时间：2020-01-05 23:42:01

医药之年：

我国是人口大国，也是医药需求大国。

不含中药，我国A股上市的医药公司总共152家：

今天，我们一起看一下化学制剂行业的3家公司：恒瑞医药、复星医药、华东医药：

截至去年3季度，这三家公司净利润之和，占113家化学制剂行业的25.72%：

化学制剂行业，去年涨跌幅不一。恒瑞医药下跌23%，复星医药下跌27%，华东医药上涨17%：

本文主要包括5个方面：盈利能力、运营能力、偿债能力、成长能力和目前估值，看完，希望能加深你对这些公司的理解。

说明：以下所有财务数据，均来自于各上市公司的年报。

1）主营业务及占比

三家公司，恒瑞医药和复星医药主营业务包括抗肿瘤和抗感染等创新药，华东医药主营业务包括医药商业和医药制造。三家公司，整体毛利率比较高。

2）营收及归母净利润

营收，复星医药最高，其次是华东医药，恒瑞医药第三。

归母净利润，恒瑞医药最高，其次是复星医药，华东医药第三。

扣非净利润，复星医药最高，其次是恒瑞医药，华东医药第三。

3）毛利率

毛利率，恒瑞医药最高，长期维持在80%左右；其次是复星医药，华东医药第三。

4）净利率

净利率，恒瑞医药最高，其次是复星医药，华东医药第三。

5）经营活动现金流净额

经营活动现金流，复星医药最高，其次是恒瑞医药，华东医药第三。

6）归母净利润转换为经营活动现金流的能力

积累现金的能力，华东医药最高。

1）总资产周转率

总资产周转率，华东医药最高，其次是恒瑞医药，复星医药第三。

2）存货及存货周转率

存货，复星医药最高，其次是华东医药，恒瑞医药第三。

存货占营收的比例，复星医药最高，其次是华东医药，恒瑞医药第三。

存货周转率，华东医药最高，其次是复星医药，恒瑞医药第三。

3）应收账款及应收账款周转率

应收账款，华东医药最高，其次是复星医药，恒瑞医药第三。

应收账款占营收的比例，恒瑞医药最高，长期维持在90%左右；其次是华东医药，复星医药第三。

应收账款周转率，复星医药最高，其次是华东医药，恒瑞医药第三。

4）合同负债及占比

合同负债，复星医药最高，其次是恒瑞医药，华东医药第三。

合同负债占营收的比例，复星医药最高，其次是恒瑞医药，华东医药第三。

5）固定资产占比

固定资产占总资产的比例，恒瑞医药最高，其次是华东医药，复星医药第三。

1）资产负债率

资产负债率，复星医药最高，其次是华东医药，恒瑞医药最低。

2）有息负债

有息负债，复星医药最高，其次是华东医药，恒瑞医药最低。

3）现金余额

现金余额，恒瑞医药最高，其次是复星医药，华东医药第三。

4）有息负债占现金余额的比例

有息负债占现金余额的比例，复星医药最高，长期维持在170%左右，太高了；其次是华东医药，恒瑞医药最低，几乎没有负债。

5）资本支出及占比

资本支出，复星医药最高，其次是恒瑞医药，华东医药第三。

资本支出占归母净利润的比例，复星医药最高，长期维持在120%左右；其次是恒瑞医药，华东医药第三。

1）营收增长率

营收增速，复星医药最高，其次是华东医药，恒瑞医药最低，最近一年是负增长。

2）净利润增速

净利润增速，华东医药最高，恒瑞医药和复星医药最近一年基本都是负增长。

3）销售费用占比

销售费用占营业总收入的比例，恒瑞医药最高，其次是复星医药，华东医药第三。

4）研发投入及占比

研发投入，恒瑞医药最高，其次是复星医药，华东医药第三。

研发投入占营收的比例，恒瑞医药最高，其次是复星医药，华东医药第三。

5）净资产收益率

净资产收益率，华东医药最高，其次是恒瑞医药，复星医药第三。

6）机构盈利预测

这几家公司，未来3年的盈利情况，机构预测如下：

按机构的预测，华东医药增速最快，年化增速18%；恒瑞医药增速最慢，年化增速9%。

1）滚动市盈率

目前恒瑞医药的滚动市盈率为70.3，处于来76.01的分位值：

目前复星医药的滚动市盈率为25.98，处于来59.03的分位值：

目前华东医药的滚动市盈率为34.38，处于来77.52的分位值：

2）市净率

目前恒瑞医药的市净率为6.69，处于来5.27的分位值：

目前复星医药的市净率为2.16，处于来11.6的分位值：

目前华东医药的市净率为4.52，处于来31.6的分位值：

通过以上对比分析，这几家公司整体能力如下图所示：

可以看出：

1）盈利能力，整体而言，恒瑞医药>复星医药>华东医药

2）运营能力，整体而言，华东医药>恒瑞医药>复星医药

3）偿债能力，整体而言，恒瑞医药>华东医药>复星医药

4）成长能力，整体而言，复星医药>华东医药>恒瑞医药

5）目前估值，所处分位，华东医药>复星医药>恒瑞医药

这几家公司目前的净利润和市值对比如下：

医药之年：

我国14亿人，对医药的需求巨大，也催生了一批又一批制药公司，大家耳熟能详的如：恒瑞医药、复星医药、华东医药、丽珠集团、科伦药业等。

长期以来，原料药一直掌握在国外企业手中，经过20多年的发展，我国也诞生了一批有竞争力的原料药企业。这些企业，由于不直接面对消费者，大家所知甚少。

原料药，即药物活性成分，是构成药物药理作用的基础物质，原料药无法直接被患者使用，必须经过添加辅料等环节进一步加工制成制剂，病人才能服用。

今天，我们一起看一下原料药行业的3家公司：新和成、九洲药业、普洛药业：

截至去年3季度，这三家公司的利润，占A股原料药行业的比例分别为26.6%、6.57%和5.81%：

今年以来，原料药行业整体涨幅还不错：

本文主要包括5个方面：盈利能力、运营能力、偿债能力、成长能力和目前估值，看完，希望能加深你对这些公司的理解。

说明：以下所有财务数据，均来自于各上市公司的年报。

1）主营业务及占比

作为化学制药行业的上游企业，原料药的需求量较大，毛利率整体较高。

2）营收及归母净利润

营收，新和成最高，其次是普洛药业，九洲药业第三。

归母净利润，新和成最高，其次是普洛药业，九洲药业第三。

扣非净利润，新和成最高，其次是普洛药业，九洲药业第三。

3）毛利率

毛利率，新和成最高，其次是九洲药业，普洛药业第三。

4）净利率

净利率，新和成最高，其次是九洲药业，普洛药业第三。

5）经营活动现金流净额

经营活动现金流，新和成最高，其次是九洲药业，普洛药业第三。

6）归母净利润转换为经营活动现金流的能力

积累现金的能力，三家公司不相上下。

1）总资产周转率

总资产周转率，普洛药业最高，其次是九洲药业，新和成第三。

2）存货及存货周转率

存货，新和成最高，其次是九洲药业，普洛药业第三。

存货占营收的比例，九洲药业最高，其次是新和成，普洛药业第三。

存货周转率，普洛药业最高，其次是新和成，九洲药业第三。

3）应收账款及应收账款周转率

应收账款，新和成最高，其次是普洛药业，九洲药业第三。

应收账款占营收的比例，新和成最高，其次是普洛药业，九洲药业第三。

应收账款周转率，九洲药业最高，其次是普洛药业，新和成第三。

4）合同负债及占比

合同负债，普洛药业最高，其次是九洲药业，新和成第三。

合同负债占营收的比例，普洛药业最高，其次是九洲药业，新和成第三。

5）固定资产占比

固定资产占总资产的比例，新和成最高，其次是九洲药业，普洛药业第三。

1）资产负债率

资产负债率，普洛药业最高，长期维持在45%左右；其次是新和成，九洲药业第三。

2）有息负债

有息负债，新和成最高，其次是普洛药业，九洲药业第三。

3）现金余额

现金余额，新和成最高，其次是普洛药业，九洲药业第三。

4）有息负债占现金余额的比例

有息负债占现金余额的比例，新和成最高，长期维持在120%左右；其次是九洲药业，普洛药业第三。

5）资本支出及占比

资本支出，新和成最高，其次是九洲药业，普洛药业第三。

资本支出占归母净利润的比例，新和成最高，其次是九洲药业，普洛药业第三。

1）营收增长率

营收增速，九洲药业最高，其次是新和成，普洛药业第三。

2）净利润增速

净利润增速，九洲药业最高，其次是新和成，普洛药业第三。

3）销售费用占比

销售费用占营业总收入的比例，普洛药业最高，其次是九洲药业，新和成第三。

4）研发投入及占比

研发投入，新和成最高，其次是普洛药业，九洲药业第三。

研发投入占营收的比例，新和成最高，其次是普洛药业，九洲药业第三。

5）净资产收益率

净资产收益率，三家公司不相上下。

6）机构盈利预测

这几家公司，未来3年的盈利情况，机构预测如下：

按机构的预测，九洲药业增速最快，年化增速37%；新和成增速最慢，年化增速6%。

1）滚动市盈率

目前新和成的滚动市盈率为14.67，处于来13.56的分位值：

目前九洲药业的滚动市盈率为40.79，处于9年来9.13的分位值：

目前普洛药业的滚动市盈率为30.66，处于来43.47的分位值：

2）市净率

目前新和成的市净率为2.53，处于来34.53的分位值：

目前九洲药业的市净率为7.19，处于9年来68.9的分位值：

目前普洛药业的市净率为5.04，处于来74.41的分位值：

通过以上对比分析，这几家公司整体能力如下图所示：

可以看出：

1）盈利能力，整体而言，新和成>普洛药业>九洲药业

2）运营能力，整体而言，普洛药业>九洲药业>新和成

3）偿债能力，整体而言，普洛药业>九洲药业>新和成

4）成长能力，整体而言，九洲药业>新和成>普洛药业

5）目前估值，所处分位，普洛药业>九洲药业>新和成

这几家公司目前的净利润和市值对比如下：

洞见风口：

减肥赛道够激烈的。

仿制药方面，国内有5家企业开发利拉鲁肽生物类似药的肥胖适应症，华东医药进度最快，其产品于7月已申报上市（目前属于审评阶段），复星医药子公司江苏万邦推进到III期临床阶段，先为达生物的ecnoglutide（XW003）进展至II期临床，此外还有九源基因、诺博特生物。

恒瑞医药(SH600276) 信立泰(SZ002294) 甘李药业(SH603087)

gejiankang：

复星医药(SH600196)复星是利空利好交织，那些说什么压盘不让涨纯属胡说八道

爱护眼睛少上网：

复星医药(SH600196) 最后一涨停：

除夕，“广昌，十万火急”。

不会再有涨停了，大V储：工具而己，且无H法性

E药经理人：

只要有好的产品，是不怕“资本寒冬”的，技术好、靶点好，都能够吸引到投资。在同一个靶点或者技术上，如果不能够做到前三，基本上就会被淘汰。

“寒气”传到了医药行业，从资本，到BD，到出海，行业感受到了前所未有的“冷”。对于本土创新药来说，更是来到了分化的岔路口：同质化产品过剩，医保控费，创新药出海受阻……在创胜集团肿瘤学特许经营战略高级副总裁庄文漪看来，药企抵御寒冷最好的办法，就是要有足够“硬”的产品。

Q：E药经理人融媒体

A：创胜集团肿瘤学特许经营战略高级副总裁庄文漪

创胜集团肿瘤学特许经营战略高级副总裁庄文漪

Q：30多年前你刚去到美国的时候，中美医药市场最大的区别是是什么？

A：在当时最主要的区别就是，国内并没有特别多的创新药，大部分的创新药都在海外。而且国外的产品进入中国价格也非常高。现在情况发生了很大的变化。首先，现在国内biotech企业很多，大家都在努力研发创新药，很多大药企在国内上市创新药的速度越来越快，滞后的时间越来越短，这是非常好的现象。

Q：在此前的采访中，会有投资人表示，美国生物医药市场也正在面临资本寒冬的情况，据你的观察是怎样的？

A：从我目前观察到的几家美国企业来看，很多公司其实是融到了资金的，比如有的创新药企拿到了非常好的临床数据，就会有大药企投入资金进去，而且能够通过不同的渠道拿到资金从而继续发展。所以，只要有好的产品，融到资金的概率会高一些，技术好、靶点好，都是能够吸引到投资的。因为大药企也有这样的任务，它们需要不断的有新产品跟上，每个产品都有生命周期，大药企未必会一直能研发出重磅产品，它也需要时刻从外界寻找好的产品去弥补自己管线里的不足。

Q：国外生物医药企业面对资本寒冬的一些方式，对于国内的Biotech有哪些启示？

A：国内的创新，我认为目前有两种，一种是真正的创新，另外一种是跟随创新，比如Best-in-Class、Me too或者Me better。而且可能后一种情况会更多，前几年，国内企业融资的成功率很高，政府的支持力度也很大，但是同时，大家做的东西也差不多，最后可能只有几个会成功。因为在同一个靶点，如果不能够做到前三，基本上就失去了竞争力和市场机会。

Q：美国建立了非常成熟的产业集群及生态，对于国内医药产业的发展有哪些经验可以借鉴？

A：有两点。第一点，因为基础研究比较漫长，要比较有耐心。基础研究需要政府的大力支持，比如在美国，政府每年会有大量的投入在基础研究上，这是非常重要的，是做创新的源泉；第二点，要不断有优秀的人才加入。现在很多海外人才回到中国，带着在国外学习和累积的经验去从事基础研究工作，还能够带动新一代的科研工作者一起从事这些“打地基”的工作，这是一个非常好的现象，以后也会越来越好。

Q：此前有创新药企负责人表示，药价谈判启示在一定程度对于研发积极性造成了打击，你怎么看待这种说法？

A：我完全同意这种说法。医保谈判意味着取消了创新药定价的“奖励系统”。虽然我没有直接经历过药价谈判，但是曾经看到过视频中的“灵魂砍价”。不过这种情况不止在中国，在某些国家也存在。

从政府的角度来说，医保基金是有限的。中国的人口及患者数量很多，所以想要让更多的药可及到更多的患者，这可能是当前的不得已的做法。相信以后政府在医疗方面会有更多的投入，这样创新药能够有一个更好且持久的回报，以促进更多中国创新药的研发。

Q：美国政府似乎也有推行药价谈判的动作，你认为，在美国市场能否推行像国内药价谈判的这种形式和力度？

A：我觉得在美国可能很难推行这样的方式。因为在美国法律上有规定，不管药有多贵，只要批准了，患者需要，保险公司或美国医保就要允许医生使用这个药。不过这样政府也是会有相当的压力，所以倒逼政府会想方法去压价。一些政客觉得创新药由美国人民买单很不公平，因为在其他国家，同样的创新药价格会便宜很多。

但即使这样，我认为推行这种药价谈判的可能性也不是很大，因为在美国整体还是要支持创新。压低价格可能会打击到企业创新的积极性。另一方面，由于政策不同，在美国市场，药品的定价权很大程度上是掌握在企业手中。此外，还有一个原因，可能是中美医保体系覆盖机制不同。中国基本上是国家买单，但美国是商保和国家医保共存，也就是有好多个不同的机制，而不是一家能说了算。

目前，享受美国国家医保只是65岁以上的群体（Medicare）或者低收入的穷人(Medicaid)，这部分人群的医保是由政府买单。美国一直也想控制药价，但一直没有很好的应对方法。因为在美国市场药品有很复杂的价格体系，而且美国国家医保部门是没有权利跟药厂谈价钱的，这也正是现在政府想要改变的。

Q：据你观察，国外大药企之间的合作与沟通会不会相对更紧密一些？

A：美国的大药企之间会有一些机构和组织，来游说政府不要控制价格。另外在药品价格方面，大药企之间一般不会相互打价格战，因为这样对大家都没有好处

Q：从BD的角度来看，美国市场对于项目关注的兴趣点集中在哪些赛道或者领域？跟国内有哪些不同？

A：在国内，尤其是今年大家的兴趣点可能在双抗、抗体药物偶联（ADC）、基因治疗、核酸药物等，在美国市场大的方向都是差不多。但是每个公司都有自己的战略需求。以GSK肿瘤部为例，BD之前主要的兴趣是Ⅱ、Ⅲ期快要上市、胜算比较高的一些产品管线，因为在那时公司的管线偏早期，如果想要更快的建立有实力的肿瘤部，就会关注一些比较后期的产品。

另外每个公司有不同的战略重点。有的公司注重新的靶点，有的公司注重用新的技术做出来的更好的产品。前者风险性比较大，而后者如果用的是已经成功的靶点，那么风险会小一些。在靶向治疗领域，现在抗体药物偶联（ADC）是比较“热”的。虽然ADC并不是最新的概念，但是经过了多年的探索与改进，现在技术已经比较成熟。好多新抗体药物偶联药达到了“靶向导弹”的预期效果。

Q：本土药企出海已经成为一个趋势，从你的角度来看，什么样的产品适合出海且能够出海？

A：在国外的话，如果是 Me too或者是Me better，一般前三名还能够在市场上争一争，但是再往后如果没有突飞猛进的疗效提升，是很难出头的。如果是完全创新的药，至少是要有全球性的临床，但是成功率可能就不会那么高。总结来说，要么做FIC，要么做像Enhertu这样针对HER2老靶点的后起之秀。Biotech自身想要做成一个很好的产品，还是挺困难的。比如在肿瘤这方面，单靠一个小公司去做全球的临床试验，负担是非常大的。因为不仅有人力负担，还要拼速度。在全球，会有非常多的竞争者。如果能够有经验丰富的大药企帮忙，临床会做的更快更好。海外市场营销更需要与大企业联手，因为他们本身就有比较成熟的销售网络，而Biotech从头建立商业化团队还是比较困难的。

Q：药企在出海的过程的中，有哪些方面是需要注意的？

A：首先，面对不同国家的监管机构，例如FDA、EMA等，最重要的是提早沟通并听取它们的意见，尤其在临床设计以及执行的时候，要考虑到最重要产出什么样的数据、入组什么样的病人、从哪些地区召集患者等等，这些问题都需要跟监管机构做好沟通才能开始注册临床。这样的话成功率会更高一些。

以PD-1为例。此前，FDA的领导在某个会议上说，欢迎中国的PD-1来冲击一下美国市场。话虽然这么说，但是真正去执行的时候，会有很多因素限制。比如从注册临床实验来看，患者人群仅有中国地区是完全不够的。还有，临床数据的质量也要符合各国监管部门的要求。另外，中国的PD-1向美国市场冲击时，一度扬言压低市场价格。但其实，很多跨国大企业是不想看到这种情况出现的因为创新药之所以在美国蓬勃发展，有一大部分原因是美国市场鼓励创新的价格体系。

Q：目前创胜在出海方面的计划是怎样的？

A：创胜的TST001（Osemitamab）这个产品我们也在跟多家药企在谈合作，我们对这个产品抱有非常高的信心和期待。虽然我们不是first in class，但是我们要做best in class。第一名可能不会永远是第一名。一个肿瘤产品会有不同的适应症，而且随着领域里的科学不断进步，会有更新更好的治疗方案。FIC 会在第一个适应症比我们领先, 但我们best in class 有可能在新的适应症和新的治疗方案方面做得更快更好，实现弯道超车。我们目前的计划是与大公司合作，共同实现对这个产品战略布署，最大限度地实现这产品的价值，造福广大患者。

Q：目前创胜海外的架构是怎样的？

A：目前创胜已经在美国设立了临床研究团队和商务拓展团队。海外临床研究团队大部分成员是医学、监管、运营、统计和数据管理、临床药理和转化医学的专家。

Q：企业在海外市场可能更多招募到的是本地的员工，对于两地不同文化等之间的差异，企业是怎样应对的？

A：中美之间的文化差异是非常大的。在其他地区也是，尤其在欧洲，员工非常注重工作与生活之间的平衡。美国当地的员工一般非常注重个人的空间以及正常的家庭生活由于美国和中国的12小时时差，很多会议不得不在美国时间晚上或者中国时间晚上开。公司会尽量了解各国员工的需求，协调好与员工之间的关系，给与员工足够自己的空间。比如现在过去在美国时间晚上开的会，会调到中国时间晚上开，这样在美国的员工不需要天天晚上参加会议。还有周末的时候尽量不要组织会议（中国星期一早上是美国星期天晚上，美国星期五早上是中国星期五晚上）。员工有时间休息或者跟家人在一起，才能够在工作的时候更有效的发挥作用。

Q：国内在评价创新药企出海，有一个很重要的指标是有没有在产品在海外上市，你怎么看待这个标准？从你的角度看，药企成功国际化的标准有哪些？

A：我同意这个观点。国际化的目标就是产品在海外上市。海外市场不仅包括美国，还包括欧洲，日本等市场。要做到这一点，公司要照着国际化的目标和宗旨进行努力。比如在美国，欧洲等地区开展全球性临床试验，以满足包括美国FDA在内的各国监管部门药物上市要求。这样的临床实验不仅能提供此药在不同人种的药效数据，而且会有各国的临床专家的参与。他们对该产品的治疗经验，可以帮助产品在上市后全世界各地的推广和应用。还有对各大市场的了解也是非常重要的，因为一个产品只有满足了各大市场患者的需求，才会最后成为成功的全球性产品。

所以说一个药企要成功国际化，就得从战略上以产品在国际市场上市作目标，并在临床、医学、监管、商业计划等发面建立相关的能力，配合执行产品国际化的各项布署。

（本文摘自《医药界·E药经理人》10月刊）

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无矩逍遥：

不知道大家是否记得今年有大领导说过要央企估值重构，我们的银行股、大基建股等不少央企估值只有3到5倍，是很低的，业绩再增长两年，翻1.5倍也不过10倍估值。

我们的医药股、科技股、高端制造业股票很多也在底部了，如果每年增长百分之10到20，再来个戴维斯双击，估值提升➕业绩提升，股价翻三倍不是问题。

只要央企和大蓝筹翻1.5倍，医药科技等等翻三倍，大盘可能不仅仅是5000点了，可能就是7000点了。

上面说的是基本面基础，再说说资金面，我们每年货币超发百分之10以上，而gdp增长只有百分之3到5，那另外百分之8的资金去了哪里？我们为什么要成立北交所？就是要给这些资金找个地方，免得通货膨胀。后面资金实在没有别的地方去了，最后只能推高股市。

很多套牢的兄弟姐妹，只要拿的公司质地不差，三年之内不但有可能解套，还可能赚一笔出来。

高水平选手，这三年翻十倍以上是正常的，很多人会在这一波牛市实现财务自由。