朱邦凌：
峆（hé）一药业2月13日北交所发行，引入嘉兴悦时景和股权投资合伙企业（有限合伙）、合肥禾嘉企业咨询服务有限公司和川财证券等8家战投，共拟认购176万股。此股做高级医药中间体，质地不错，因此也吸引了公募基金战投，这在近期新股中罕见。
此前，峆一药业发行底价将由35.96元调整为15.30元，又由15.3元/股调整为9.37元/股。现在，其发行价格为12.62元，发行市盈率为16倍。其创新层停牌价为25.94元，交投活跃。
峆一药业成立于 年 10 月 ，于 年 1 月在全国股转系统挂牌并公开 转让，于 年 5 月 23 日调至创新层。
公司的主营业务为高级医药中间体、原料药及相关产品的研发、生产与销售，主要产品类别包括抗过敏类、抗血栓类、抗氧化类、胃溃疡类、抗病毒类、解热镇痛类和紫外线吸收剂等。公司主要产品为普仑司特、盐酸沙格雷酯、4-羟基香豆素、白藜芦醇、莫沙必 利、塞来昔布、联苯双酯、二苯甲酰基间苯二酚等特色原料药的高级医药中间体及相关产 品，具有结构相对复杂、研发难度大、技术壁垒高、生产工艺独特、附加值高等特点。
公 司核心管理团队拥有二十余年的行业经验，积累了丰富的研发技术和产业链资源，公司与下游客户建立起长期稳定的合作关系，主要产品终端市场面向韩国、日本等境外市场，终端客户包括韩国大熊制药、韩国 CKD、韩国日东制药、日本住友制药、日本三洋化学、日本日医工等知名医药企业。
高级医药中间体往往只需一步到两步化学反应即可合成原料药，公司具备普仑司特、 盐酸沙格雷酯、更昔洛韦、扎托布洛芬、塞来昔布、盐酸依匹斯汀、阿嗪米特等产品的药品生产许可证；公司更昔洛韦原料药已取得国家药监局 GMP 证书，莫沙必利、塞来昔布、 伊托必利、联苯双酯已配合韩国终端原料医药品制造商完成韩国原料医药品注册，公司及子公司修一制药取得了日本政府颁发的外国制造业者认定证书。公司阿嗪米特产品 GMP 符 合性检查正在准备中；塞来昔布、联苯双酯原料药韩国 DMF 注册申请及普仑司特原料药日 本 MF 注册申请正在准备中。
公司是国家级高新技术企业，拥有完整、专业化的研发平台，掌握自主知识产权及先 进生产工艺，拥有 6 项发明专利、19 项实用新型专利。公司自成立以来专注于主营业务发展和科技创新，被认定为“安徽省专精特新中小企业”、“安徽省创新型试点企业”、 “安徽省企业技术中心”及“滁州市工程技术研究中心”。
公司于 年 9 月投资设立控股子公司杭州小蓓，开始布局化学原料药 CDMO 业务， 打造 CDMO 一站式服务平台。公司利用专业的研发团队以及在生产工艺的研究开发、质量研究、安全性研究上丰富的技术经验积累，逐步培育和发展化学原料药 CDMO 业务，以进 一步延伸产业链，拓展业务模式，提升公司的竞争力。
报告期内，公司向前五大客户的销售收入分别占当期营业收入的 60.62%、61.68%、 52.61%和 46.76%，前五大客户的销售占比较高。
报告期内，公司实现境内销售收入分别为 7,477.73 万元、11,507.16 万元、14,924.17 万元 和 8,535.41 万元，占营业收入的比例分别为 49.79%、57.18%、71.47%和 62.01%；公司境外销售 收入分别为 7,541.98 万元、8,617.92 万元、5,956.51 万元和 5,228.88 万元，占营业收入的比 例分别为 50.21%、42.82%、28.53%和 37.99%。
报告期内，公司主营业务收入中贸易商的销售占比分别为 77.37%、85.46%、65.48% 和 72.60%，占比较高。通常医药终端厂商对原料供应商产品品质及稳定供货能力具有较 高的要求，贸易商采购原料一般需以终端厂商的认可为前提。建立合作关系时，终端厂商 一般会与贸易商一同对原料生产商进行实地考察与质量审计，并对原料进行试用，当原料 符合质量标准时，终端厂商才会通过贸易商进行采购。合作关系确定后，终端厂商一般不 会轻易更换原料供应商。
报告期内，公司综合毛利率分别为 42.81%、45.48%、33.18%和 40.49%。 年上半年公司主营业务毛利率较 年有所上升，主要系公司抗氧化类、抗病毒类和 解热镇痛类产品毛利率上升及 CDMO 业务毛利率较高所致。
报告期各期，公司的研发投入金额分别为 646.86 万元、1,071.40 万元、1,202.82 万元和 669.95 万元。生产工艺的提升、新产品的研发等，有利于公司整体市场竞争力的提升。公司研发投入无资本化情形。
1、过往业绩平稳增长
-，公司营业收入分别为1.5亿元、2.02亿元、2.09亿元，近2年复合增长率为17.79%；归母净利润分别为3210.79万元、5315.44万元、3332.16万元，近2年复合增长率为1.87%。
1月1日-6月30日，公司实现营业收入1.38亿元，同比增长36.04%，净利润3437.08万元，同比增长63.23%，基本每股收益为1.1400元。
2、业绩：扣非净利润增长67%
年 1-12 月，公司营业收入为 25,870.03 万元，较上年同期增长 23.88%；扣除非经常性 损益后的归属于母公司股东的净利润为 5,141.58 万元，较上年同期增长 67.82%。 年 1-12 月，公司扣除所得税影响后归属于母公司股东的非经常性损益净额为 502.63 万 元，主要系计入当期损益的政府补助，公司经营业绩对非经常性损益不存在重大依赖。
3、季节性
公司的销售收入主要是根据获取的销售合同订单情况、产品发货及签收情况在各月度之间波 动，但公司不存在季末集中大量销售的情况。报告期内，公司营业收入在各季度间存在一定波动， 但不存在明显的季节性特征。
4、产能利用率
5、在建工程
报告期各期末，公司在建工程期末余额分别为 5,173.64 万元、1,514.51 万元、2,927.72 万 和 3,937.28 万元，占非流动资产的比例分别为 33.42%、9.41%、17.66%和 23.08%，公司在建工程主要是为房屋及建筑物、机器设备等。
6、募投项目
公司拟在现有厂区新建生产所需相关厂房及配套仓储工程，购置相应设备，完善现有生产基地的建设，扩大医药中间体产品生产规 模。项目建成达产后，可实现年产 198 吨普仑司特、扎托布洛芬、盐酸伊托必利、枸橼酸莫沙必 利、法莫替丁、洛索洛芬钠、白藜芦醇、尼洛替尼、二苯甲酰基间苯二酚、四甲基环戊烯酮、盐酸沙格雷酯、阿扎那韦等 12 种医药中间体的生产能力。
本项目计划建设期 24 个月。本项目由公司全资子公司修一制药作为实施主体组织实施。本次募投项目计划用地位于安徽省天长市铜城镇修一药业现有厂区内，项目用地性质为工业 用地。截至本招股说明书签署日，公司已取得相关土地使用权，在安徽省滁州市发展改革委项目 备案表（项目编码：2107-341100-04-01-379023）对本项目予以备案；安徽省滁州市生态环境局 出具了滁环[]500 号、滁环评函[]41 号环评批文。
公司同行业可比上市公司有奥翔药业、森萱医药、拓新药业、同和药业、富祥药业等。由于各企业在 原料药及中间体行业产业链中布局不同，各自优势的产品领域亦有所不同。
1、奥翔药业（603229，SH）
浙江奥翔药业股份有限公司成立于 年，主要从事特色原料药及医药中间体的研发、生产与销售，以及为客户提供定制生产和研发业务；其产品 主要分为八个大类，分别为肝病类、呼吸系统类、心脑血管类、高端氟产品类、前列腺素 类、抗菌类、痛风类和抗肿瘤类。
总市值111亿，前三季度扣非净利润1.65亿，动态市盈率50倍。
2、森萱医药（830946，BJ）
江苏森萱医药股份有限公司成立于 年，主营业务为化学原料药、医药中间体及含氧杂环类工中间体的研发、生产及销售，其中原料药主要涵盖抗肿瘤类原料药、解热镇痛抗炎类原料药、抗癫痫类原料药等；医药中间体产品主要涵盖艾滋病、抗癫痫类原料药、抗肿瘤类医药中间体、抗肿瘤类等；含氧杂环类化工中间体主 要包括二氧五环、二氧六环。
北交所可比公司。总市值39亿，扣非净利润1.25亿，静态市盈率31倍。前三季度扣非净利润1.28亿，增长35%，动态市盈率23倍。
3、拓新药业（301089，SZ）
新乡拓新药业股份有限公司成立于 2001 年，主营业务是集化学合成、生物发酵核苷（酸）类原料药及医药中间体的研发、生产及销售为一体的高新技术企业，形成了嘧啶系列、嘌呤系列、核苷酸系列、核苷系列等多个系列核苷（酸）类 产品，包括胞磷胆碱钠、利巴韦林、肌苷、阿昔洛韦、胞嘧啶、5-氟胞嘧啶、胞苷等原料 药及医药中间体，主要涵盖抗病毒、抗肿瘤和神经系统用药领域。
总市值93亿，前三季度扣非净利润9827.69万，动态市盈率71倍。
4、同和药业（300636，SZ）
江西同和药业股份有限公司成立于 年，主营业务为化学原料药和医药中间体的研发、生产和销售，主要产品方向为特色化学原料药及中间体、 专利原料药中间体，包括神经系统用药（抗癫痫药）、消化系统用药（抗溃疡病药）、解热 镇痛及非甾体抗炎镇痛药、循环系统用药（抗高血压药）、治疗精神障碍药（抗抑郁药）、 抗病毒类、抗血栓类等。
总市值55亿，前三季度扣非净利润7239.32万，动态市盈率57倍。
5、富祥药业（300497，SZ）
江西富祥药业股份有限公司成立于 2002 年，专业从事原料药、医药中间体及相关产品研发、生产与销售的企业，主要产品为舒巴坦系列酶抑制剂原料药、中间体及相关产品，他唑巴坦系列酶抑制剂原料药、中间体及相关产品，碳青霉烯类原料药的中间体。
总市值74亿，业绩下滑，估值100多倍。
公司所处行 业为“C27 医药制造业”，行业最近一个月平均静态市盈率为 26.67 倍。上述同行业可比公司 年静态市盈率均值为 79.45 倍。
峆一药业新股发行880万股，发行后总股本为 3883.75 万股，发行价格 12.62 元，对应发行后总市值4.9012925亿元。公司原有非限售股本909.8万股，发行后流通股本1789.8万股，流通市值2.2587276亿元。
峆一药业扣非净利润3063.72万，发行市盈率为 16 倍。公司扣非净利润 5141.58 万元，较上年同期增长 67.82%，动态市盈率9.53倍。净利润5644.22万元，同比去年增长69.39%，动态市盈率8.68倍。
沪深可比公司估值较高，不具有参考性。北交所公司森萱医药可比性较强，动态估值23倍。峆一药业业绩大涨，动态估值只有9.5倍，具有估值优势。峆一药业总市值4.9亿，较小，老股1亿，较多。目前北交所新股热度较高。综合分析，峆一药业可以全力申购，上市涨幅预计翻倍，涨幅100%左右。峆一药业(NQ430478)舜宇精工(NQ831906)@今日话题#
北证三板研习社：
下周一（2月13日）峆一药业峆一药业(NQ430478)申购，发行价格12.62元/股，若不考虑超额配售，对应扣非摊薄后PE仅为9.53倍，在近期发行的公司中是最低的，估值很有吸引力。
公司股票停牌前20个交易日成交额在2000万以上，交易活跃度高，成交价均在20元以上，远高于此次发行价。公司上市后流通市值2.26亿，占总市值比为46%，老股略偏多，但流通市值并不算高。此次参与公司战投的机构中除了有券商和股权投资机构外，还有一家基金管理公司，战投阵容还不错，但大部分是其主办券商国元证券的关联资金。
一、公司业务介绍
峆一药业收入主要来自医药中间体及相关产品，产品类别包括抗过敏类、抗血栓类、抗氧化类、胃溃疡类、抗病毒类、解热镇痛类、紫外线吸收剂和CDMO业务等，主要产品为普仑司特、盐酸沙格雷酯、4-羟基香豆素、白藜芦醇等特色原料药的高级医药中间体及相关产品，终端客户包括韩国大熊制药、韩国 CKD、韩国日东制药、日本住友制药、日本三洋化学、日本日医工等知名医药企业。
公司的医药中间体主要为高级医药中间体，在产业链位置上比初级医药中间体更接近原料药，只需一步到两步化学反应即可合成原料药并最终制成药物成品，具有结构相对复杂、研发难度大、技术壁垒高、生产工艺独特、附加值高等特点。
受下游药品制剂需求增长和原研药专利到期数量增多影响，仿制药的品种数量和相应的原料药、中间体的需求大大提高。据中间体市场调研报告显示，全球医药中间体市场规模达到2031.42亿元人名币，预计2027年将达到2730.01亿元，年均复合增速为5.05%。
CDMO业务为公司新增业务，主要为客户提供化学原料药研发及生产服务，已成功进入和记黄埔等业内知名企业的供应商体系，与华领医药、浙江瑞博制药等企业达成初步合作意向，H1贡献营收448.92万，目前在手订单1055.7万。
CDMO对于药品生产产业链价值主要有两点：一是CDMO企业可利用自身研发团队及技术优势，帮助客户提高新药研发效率；二是帮助创新药研发公司降低研发投入和生产成本。据Evaluate Pharma 数据，预计2024 年全球 CDMO市场规模将达到 832 亿美元，-2024年年均复合增速为9.3%。国内CDMO市场规模为317亿元人名币，预计2025年将达到937亿元，年均复合增速为24.2%。
公司-营收分别为1.5亿、2.02亿、2.09亿和2.59亿，年均复合增速为19.97%；对应扣非净利润分别为3080万、5129万、3063万和5141万，年均复合增速为18.62%，利润增速与营收持平，但整体波动较大。营收增长系因抗血栓类、抗氧化类、紫外线吸收剂产品同期增长较大所致，利润下滑则是受新增产能设备折旧、人工成本以及上游基础化工品价格上涨等多重因素影响。
从财务上看，公司毛利率较已有明显回升，主要系公司抗氧化类、抗病毒类和解热镇痛类产品毛利率上升以及 CDMO 业务毛利率较高所致。公司净资产收益率为19.83%，资产负债率仅为14.67%，盈利能力还是不错的。此外，公司货币资金充足，经营性现金流表现良好，营收质量高，几乎每年都有现金分红，赚钱能力较强。
二、募投项目
公司此次募投项目建设周期2年，建成达产后可实现年产198 吨普仑司特、扎托布洛芬、盐酸伊托必利等12种医药中间体的生产能力，产能扩张比例约90%。考虑公司各期产能利用率均在96%以上，产能已接近饱和，因此该募投项目具备合理性。
该募投项目计划用地位于安徽省天长市铜城镇修一制药现有厂区内，通过高德卫星地图可以看到，在修一药业厂区有一建筑项目正在动工中，疑似为公司用地。从环评批文时间也可以看出该项目启动已经有一段时间了，估计该项目距投产可能也就剩下一年左右。
三、投资价值总结
峆一药业专注于高级医药中间体研发生产，近年业绩增长较快，盈利水平高，财务状况稳健，整体质地优良。公司目前在积极布局高毛利的化学原料药 CDMO 业务，该赛道规模较大且增速快，未来发展空间大，具备较好的成长性。
从打新角度来看，公司发行价对应扣非摊薄后PE为9.53倍，沪深可比公司奥翔药业奥翔药业(SH603229)PE（TTM）为52.3倍，同和药业PE（TTM）为61.75倍，北交所上市公司森萱医药森萱医药(BJ830946)PE（TTM）为23.17倍，公司对比同行公司具有明显的估值优势。
公司业绩显著改善，发行估值仅9.53倍，上市后流通市值也不高，加上北交所目前新股炒作热度很高，建议全力申购，预计上市后合理涨幅介于50%-100%之间。另外，今日申购的舜宇精工打新资金与峆一药业存在冲突，综合对比两家发行估值和质地后，北研君更倾向于峆一药业。
特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。@今日话题
无风说次新股：
免责声明：本号本人不荐股，文章内容属于个人操作心得的分享，仅供交流和学习之用，个人的分析观点不可能完全正确，请保持理性和有选择性的参考文章，文中所有内容任何时候都不构成任何投资建议！据此买卖风险自理！
一、公司介绍
（一）公司的主营业务为高级医药中间体、原料药及相关产品的研发、生产与销售，主要类 别包括抗过敏类、抗血栓类、抗氧化类、胃溃疡类、抗病毒类、解热镇痛类和紫外线吸收 剂等，主要产品为普仑司特、盐酸沙格雷酯、白藜芦醇、莫沙必利、塞来昔布、4-羟基香 豆素、联苯双酯、二苯甲酰基间苯二酚等特色原料药的高级医药中间体及相关产品，具有 结构相对复杂、研发难度大、技术壁垒高、生产工艺独特、附加值高等特点。公司核心管 理团队拥有二十余年的行业经验，积累了丰富的研发技术和产业链资源，公司与下游客户 建立起长期稳定的合作关系，主要产品终端市场面向韩国、日本等境外市场，终端客户包 括韩国大熊制药、韩国 CKD、韩国日东制药、日本住友制药、日本三洋化学、日本日医工 等知名医药企业。高级医药中间体往往只需一步到两步化学反应即可合成原料药，公司已经取得了普 仑司特、盐酸沙格雷酯、更昔洛韦、扎托布洛芬、塞来昔布、盐酸依匹斯汀、阿嗪米特等 原料药的《药品生产许可证》；公司更昔洛韦原料药已取得国家药监局 GMP 证书，莫沙必 利、塞来昔布、伊托必利、联苯双酯已配合韩国终端原料医药品制造商完成韩国原料医药 品注册，公司及子公司修一制药取得了日本政府颁发的外国制造业者认定证书。公司阿嗪 米特产品 GMP 符合性检查正在准备中；塞来昔布、联苯双酯原料药韩国 DMF 注册申请 及普仑司特原料药日本 MF 注册申请正在准备中。公司是国家级高新技术企业，拥有完整、专业化的研发平台，掌握自主知识产权及先 进生产工艺，拥有 6 项发明专利、19 项实用新型专利。公司自成立以来专注于主营业务发展和科技创新，被认定为“安徽省专精特新中小企业”、“安徽省创新型试点企业”、 “安徽省企业技术中心”及“滁州市工程技术研究中心”。公司于 年 9 月投资设立控股子公司杭州小蓓，开始布局化学原料药 CDMO 业务， 打造 CDMO 一站式服务平台。公司利用专业的研发团队以及在生产工艺的研究开发、质量 研究、安全性研究上丰富的技术经验积累，逐步培育和发展化学原料药 CDMO 业务，以进 一步延伸产业链，拓展业务模式，提升公司的竞争力。
（二）报告期内，公司的主要产品如下：
1 抗过敏 类， 普 仑 司 特 中间体 ，普仑司特是一种抗白三烯受体 拮抗剂，通过与白三烯受体选 择性结合而拮抗其作用，普仑 司特临床主要用于治疗哮喘及 过敏性鼻炎。2 抗血栓 类， 盐 酸 沙 格 雷 酯 中 间 体、4- 羟 基 香 豆素。3 抗氧化 类 ，白藜芦醇。4 胃溃疡 类 ，莫 沙 必 利 中间体。5 抗病毒 类， 联 苯 双 酯 中间体。6 解热镇 痛类 ，塞 来 昔 布 中间体。7 紫外线 吸收剂 ，二 苯 甲 酰 基 间 苯 二 酚。
（三）公司的主营业务收入构成情况如下：
（四）产能利用率情况：
二、行业和竞争
（一）公司主要从事高级医药中间体、原料药及相关产品的研发、生产与销售。医药中间 体及原料药在产业链中位于医药行业的上游，是药品制备过程中的关键原料。从基础化 工原料到化学制剂复杂的化学、物理工艺制备过程中，医药中间体及原料药的生产集中 了主要的技术和工艺创新，是化学制药产业发展的前提和重要保障。
医药中间体是化学药物合成过程中制成的中间化学品，高级医药中间体往往只需一 步到两步化学反应即可合成原料药并最终制成药物成品。从基础化工原料到制成化学制 剂需要经过复杂的化学、物理工艺过程，化学原料药及医药中间体的生产集中了主要的合 成工序和技术环节，是化学制药产业发展的前提和重要保障。原料药通常指化学原料药，化学药物制剂中的有效成分，主要是由化学合成的各种作 为药用的粉末、结晶、浸膏等。根据产品价值与产品特性可细分为：大宗原料药、专利原 料药和特色原料药。大宗原料药主要是工艺成熟及市场需求量大的非专利名药。专利原料 药是指用于制造原研药（专利药或创新药）的医药活性成分。特色原料药则主要是指原研 专利到期的，并且在世界范围内具有突出销售水平的原料药，其生产企业通常都是已掌握 了能避开专利保护权限的成熟生产工艺技术。特色原料药的特点是规模相对较小、种类 多、通常需要进口国许可、附加值相对较高。特色原料药继大宗原料药之后正加速向我国 进行产业转移，特色原料药行业发展前景广阔。
1.（1）全球医药行业快速增长 世界人口总量的增长、社会老龄化程度的提高、人们保健意识的增强以及疾病谱的改 变，使得人类对生命健康事业愈发重视。同时，全球城市化进程的加快，各个国家与地区 医疗保障体制的不断完善，也推动了全球医药行业的发展，进而惠及全球药品市场的发 展。根据 Frost&Sullivan 的数据， 年至 2025 年全球医药行业市场规模年复合增长 率达 5.67%。（2）我国医药行业发展空间较大 国家工业和信息化部、发展改革委、药品监督管理局等九部门发布的《“十四五”医 药工业发展规划》中指出，医药工业是关系国计民生、经济发展和国家安全的战略性产业， 是健康中国建设的重要基础。医药的市场需求是一种刚性需求，我国人口众多，伴随人口老龄化、全面放开三胎以 及人均收入水平继续提高等因素的影响，“十四五”期间医药制造业将实现平稳增长，医 药行业的市场规模将进一步扩大。《 年我国卫生健康事业发展统计公报》中数据显示， 年末，全国卫生人员 总数达 1347.5 万人，比上年增长了 4.2%；全国卫生总费用预计达 72,306.40 亿元，占 GDP 的 7.12%。这表明，未来我国医疗卫生支出在国民经济中的重要性将得到进一步提升，我 国医药市场仍有较大发展空间。
2.（1）全球原料药及中间体行业发展趋势 受益于下游药品制剂需求稳步增长，尤其是原研药专利到期数量不断增多，仿制药的 品种数量迅速上升，相应的原料药的需求也大大提高，根据 Mordor Intelligence 预测， 预计到 2024 年市场规模将达到 2,367 亿美元，年复合增速 6.12%。在市场格局方面，经 过近几年产能转移，全球原料药市场已形成以中国、印度及西欧地区为主导的全球原料药 产能供给格局。在原料药整体市场规模增长的带动下，全球医药中间体市场预计也将保持稳定增长。根据 Mordor Intelligence 的预测，全球医药中间体市场 年至 2026 年将以 5.3%的 年复合增长率增长。（2）我国原料药及中间体行业发展趋势 我国原料药行业历经多年发展，随着原料药行业竞争加剧，我国大多原料药企业也已 经从生产粗放型的低端大宗原料药向精细型的中高端特色原料药转变，企业深加工的能力不断增强，药物品质也得到了相应提高。此外，国内原料药生产企业也在积极获取国际 认证，以便拓宽并提高我国原料药在海外的销售范围和认可度。近年来，我国原料药产业保持高速增长，伴随着国际制药生产重心转移、跨国制药企 业降低成本，世界原料药的生产重心开始向发展中国家转移， 年我国原料药出口量 首次突破 1,000 万吨，达到 1,011.85 万吨，较上年增长 8.84%。（3）原料药 CDMO 业务快速发展 报告期内，我国新修订或制定的药品生产注册方面法律有《中华人民共和国药品管理 法实施条例》、《中华人民共和国药品管理法》、《药品生产监督管理办法》和《药品注 册管理办法》。在此等法律下，药品上市许可持有人制度全面实施，药品上市许可持有人 依法对药品研制、生产、经营、使用全过程中药品的安全性、有效性和质量可控性负责， 同时上市许可和生产许可相互独立，药品上市许可持有人可以将产品委托给不同的企业 生产经营，从而促进了专业分工，为 CDMO 市场带来了新的发展机遇。（4）CDMO 行业竞争格局 Evaluate Pharma 数据显示，全球 CDMO 市场从 年的 392 亿美元增长到 年 的 538 亿美元，2024 年市场规模预计达到 832 亿美元， 年到 2024 年，年复合增长率 预计将达到 9.3%。沙利文咨询数据显示，中国 CDMO 市场从 年的 105 亿元人民币增 长到 年的 317 亿元人民币，年复合增长率为 32.0%。未来市场将保持快速增长，预 计 2025 年市场将达到 937 亿元人民币， 年至 2025 年年复合增长率为 24.2%。受制药企业为保护专利、保证供应稳定性、选择多个供应商以降低供应价格等因素影 响，全球 CDMO 市场格局较为分散。根据《PharmSource Trend Report 》统计数据， 全球约有 90%的 CDMO 企业年收入规模低于 1 亿美元，而收入规模超过 5 亿美元的 CDMO 企 业占比不到 2%。从全球区域范围来看，医药 CDMO 企业的服务对象主要为欧美和日本等发达国家和地 区的制药企业和生物技术企业，目前全球 CDMO 市场仍主要集中在欧美及日本等发达国家 市场，但 CDMO 市场已逐渐开始从西方成熟市场向亚洲等新兴市场转移。由于欧美拥有高 度发达的医药市场和数量众多的大型制药企业，欧美的 CDMO 企业发展时间长、技术先进、 成熟度高。但由于上述市场的劳动力成本及环保成本日趋昂贵，CDMO 行业增长相对较为 缓慢。而以中国和印度为代表的新兴市场国家凭借成本效益优势以及持续提升的科研和 制造能力，正逐步成为全球最具活力的 CDMO 市场之一。此外，随着以中国为代表的亚洲 药品市场需求爆发，以及国内药品专利保护制度和新药评审制度的建设逐步完善，在未来 CDMO 产业向亚洲地区转移的趋势中，中国企业有望取得更大的市场份额。
（二）公司主要产品为普仑司特、盐酸沙格雷酯、白藜芦醇、莫沙必利、塞来昔布、4-羟基 香豆素、联苯双酯、二苯甲酰基间苯二酚等特色原料药的高级医药中间体及相关产品，公 司的产品类别及细分产品较多，主要产品在细分市场上享有一定知名度，终端客户包括韩 国大熊制药、韩国 CKD、韩国日东制药、日本住友制药、日本三洋化学、日本日医工等知 名医药企业。公司主要从事高级医药中间体、原料药及相关产品的研发、生产与销售，公司同行业 可比上市公司有奥翔药业、森萱医药、拓新药业、同和药业、富祥药业等。由于各企业在 原料药及中间体行业产业链中布局不同，各自优势的产品领域亦有所不同。
三、特别风险
报告期内，发行人综合毛利率分别为 42.81%、45.48%、33.18%和 40.49%。公司主营 业务毛利率水平主要受行业发展状况、行业技术趋势、竞争格局、客户产品结构、产品价 格、原材料价格、员工薪酬水平、成本控制以及产能利用率等多种因素的影响，若上述因素发生持续不利变化，公司产品的毛利率将面临下降风险，并对公司的经营业绩产生不利 影响。
四、募投项目
五、财务情况
1.报告期内：
2. 年 1-12 月，公司实现营业收入 25,870.03 万元，较上年同期增 长 23.88%；归属于母公司股东的净利润 5,644.22 万元，较上年同期增长 69.39%；
六、无风个人的估值和申购建议总结：
公司设立以来，一直致力于医药中间体、原料药及相关产品的研发、生产与销售。公司早期产品主要为普仑司特、扎托布洛芬等原料药的初级医药中间体及相关产品。随着公司规模的扩大及生产能力的提升，产品结构逐渐由初级医药中间体及相关产品 向高级医药中间体、原料药及其产品演变。目前，公司主要产品类别包括抗过敏类、抗血栓类、抗氧化类、胃溃疡类、抗病毒类、解热镇痛类和紫外线吸收剂等。现已发展成为国内医药中间体行业具有较强竞争力 的生产企业，近年来业务订单迅速增长，市场地位不断提升，特别是利润大幅增加，短线给予6.5亿左右估值，建议积极申购。
说明：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非代表大资金拥挤度的量化表数据（庄概念评分）暴涨。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。
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