行业与公司
香飘飘（603711）中报点评：业绩扭亏为盈，果汁茶持续放量
业绩扭亏为盈，规模效应显着
H1营收13.77亿（+58.26%），归母净利润0.24亿（+143.11%）；19Q2营收5.40亿（+148.22%），归母净利润-0.28亿（+65.69%），业绩符合预期。19H1毛利率36.97%（+6.02pcts），净利率1.71%（+7.98pcts），主因销售费用率28.38%（-8.09pcts）、营业税金及附加0.89%（+0.26pcts）、管理费用率7.26%（+1.61pcts）等所致。19Q2毛利率33.58%（+16.39pcts），净利率-5.27%（+32.83pcts），主因19Q2管理费用率10.23%（+2.75pcts）、销售费用率33.84%（-30.68pcts）、营业税金及附加0.54%（+0.29pcts）。19H1预收款1.07亿，相比年末下降56.60%，主因进入销售淡季经销商订单减少所致。19H1经营活动现金流-1.36亿（+70.64%），销售商品、提供劳务收到的现金14.66亿（+21.86%），现金流改善较明显。
果汁茶持续放量，各区域拓展顺利
从产品来看，固体奶茶营收7.12亿（-2.81%），占比近52%；其中经典系营收4.67亿（+7.90%）、好料系营收2.44亿（-18.34%），占比分别为34%、18%；液体奶茶营收0.63亿（+13.08%），占比近5%；果汁茶营收5.88亿（占比近43%），其中二季度果汁茶营收4.17亿。从区域来看，公司区域拓展顺利，大本营华东地区营收4.99亿（+29.57%），占比为36.24%（-8.01pcts）；其余各区域增速都超50%，其中华中、华北、东北地区分别为2.08亿（+90.59%）、0.85亿（+120.19%）、0.51亿（+324.03%）。截止H1，公司共有1377个经销商，净增加90个。
新品丰富产品矩阵，天津工厂增厚业绩
产品方面，公司目前形成固体奶茶系列（经典系列、美味系列）、果汁茶（三种口味，定位新一代茶饮）、液体奶茶（MECO牛乳茶、兰芳园系列）产品矩阵。此外，5月推出三种口味的轻奶茶及8月全新推出兰芳园鸳鸯奶茶，有效补充和丰富公司产品线。产能方面，公司目前有四个生产基地，其中天津液体工厂正在进行调试，预计四季度产能释放。料考核目标（营收39.60亿，归母净利润3.62亿）完成无虞。
投资建议
预测- EPS 0.88/1.06/1.33元，对应 PE44/36/29，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全问题；产品季节性风险；果汁茶销量不及预期；
证券分析师：陈梦瑶 S0980517080001；
联系人：孙山山；
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