原创： 价值人生记录 -05-15
巴菲特和约翰博格都提倡过长期持有指数基金不卖出，靠分红获得收益。约翰博格认为，如果客户的收入需求和指数基金的“股息分红、利息收入等相匹配，那就没有比简单的”坚持到底“更好的投资策略了。（2000年）即是长期持有，依靠每年的现金分红来获取现金流，满足生活所需。当然，这需要投资者有坚持的能力、远离市场诱惑的能力等等。对指数基金来说，分红是成分公司盈利的一部分，不受股票价格涨跌的影响，主要受公司盈利变化的影响。而且长期盈利上涨了，分红也会上涨。所以需要在股息率较高的时候买入。
这也是为什么红利类的策略指数基金可以长期稳步跑赢市场的原因。那么，对于行业指数、中证500指数等等，长期取得平均收益就不错了，若用估值高低来取得超额收益，恐怕是容易刻舟求剑。
估值判断的难易程度来说，由于公司是个体，而行业和宽指里面包含的公司质量比较鱼龙混杂，所以宽基指数难于行业指数，行业指数难于公司。估值判断的确定程度来说，由于宽基指数代表经济整体，基本与经济增长保持一致，而行业和公司有周期性，可能和整体经济不同步，个体公司也有差异，还可能有黑天鹅事件，所以宽基指数比行业指数确定，行业指数比公司确定。
对指数基金而言，确定程度最强，没有投资公司股票经验的投资者，可以从投资指数基金开始。指数基金是一个整体，市盈率、市净率、股息率这些指标，都是可以从中证指数公司等网站上查询到的。这些指标是高了还是低了，取决于成份公司的质量情况。估值难以像每一个公司一样精确到每一块业务，但是指数的估值做为整体非常稳定，一般情况下宽基指数估值变化不会太大。
美国标普500指数一百多年来的市盈率一般在10倍至20倍之间波动，有时会低至10倍以下，有时会高至20倍以上。指数的估值也与市场利率有关，市场利率越高，紧缩情况下相应的指数估值越低；市场利率越低，宽松情况下相应的指数估值越高。比如上世纪80年代，美国国债收益率都有10%，标普500的市盈率只有8倍左右。从80年代中期，随着美国利率下降，经济走强，美股开始了长达十几年的大牛市。标普500指数到2000年上涨了十多倍。纳斯达克指数的估值达到了八十多倍，出现了纳斯达克泡沫。2000年，纳斯达克泡沫破灭暴跌了八成多，直到才回到纳斯达克破灭前的高点，沪深市场的创业板在的市盈率达到了一百多倍，随后暴跌了一半多，都是一个道理。
美国金融危机公司质量变差，进入了非正常时期，标普500指数扭曲至了百倍以上，然而只是暂时现象，很快恢复了正常。盈利不稳定的情况下，可以用市净率做为辅助，净资产指标还是比较稳定的。一些周期性的行业也适合市净率指标。但是，如果公司、行业和国家，如ST类公司、夕阳行业和非洲南美洲的一些经济倒退的国家，净资产一样会被侵蚀缩水，净资产收益率比较差的标的只能放弃了。所以，这还是能力圈的问题。成熟市场、非周期行业的估值比较确定，多数行业和周期行业、不成熟的市场需要做研判，所以我们要把我们的投资范围放在我们的能力圈的熟悉的领域里面。
初香港市场估值极低，国企指数的市盈率一度降至了6倍以下。随后国企指数的业绩倒退，市盈率不降反升。可是，仍然在极低估值的位置，随后迎来了估值提升和业绩提升的双击，出现了一波上涨。初中证500指数经历几年的下跌，市盈率下降到了20倍以下，由于成分公司报表业绩倒退，包括一些商誉减持等原因，中证500指数的市盈率反升至了20倍以上。这与中证500指数和创业板在牛市高峰报表业绩两位数的增长恰恰相反。第一季度财务数据，沪深300指数的增长率是11%以上，但是中证500的增长率不到4%。
初的香港市场低迷的时候，市场低估，虽然业绩大幅度下滑但是依然赶不上估值下滑的速度。牛市高峰的时候，市场高估，虽然业绩大幅度提升但是依然赶不上估值增长的速度。然而一些强周期性行业，有色、煤炭、券商包括现在的传媒行业，可能就没这么简单了。所以宽指的确定性要高于行业指数。即使如此，要做一个宽基取得超额收益也并非易事。在过去几年中小盘股票的高成长很多是靠并购。中国中小盘股票估值高，通常都是40倍PE，如果一个40PE定增并购一个20倍PE公司或者项目，盈利增速马上就上来了，现在这种游戏是不能持续了。而且很多项目并购之前是20倍PE，并购之后就不行了。所以，要在一个指数里面取得超额收益，市场估值、行业判断、市场情绪、市场偏好都要考虑。
这些都说明了不能刻舟求剑，在估值极端低迷和估值极端高涨的时候，虽然业绩下滑和业绩上涨，只要有预期差，依然会反向运动。反之，估值不是极度低迷和极度高涨的时候，最好长期持有做好的资产配置，可以运用一些技巧，不能一意孤行的认为市场一定会朝着反向运动。
在指数基金标的之间的选择也是这样。资产配置中配置境内市场指数基金的同时，还可以配置一部分境外市场指数基金。金融危机前，新兴市场的估值比美国市场的估值高，预期新兴市场会高成长。金融危机后，新兴市场的估值比美国市场的估值低，预期新兴市场的一些经济泡沫带来的问题还有待解决，美国迎来了近十年的牛市。如果只从估值上判断，那么一定会错过美国市场的十年牛市。而且，美国的经济随后强劲提升，也是历史上罕见的。未来会怎么样，要么有做研判的能力，要么拿不准就做好长期资产配置。比如，新兴市场与发达市场的长期年均回报率相当，而从走势上观察，领涨的市场是十年河东、十年河西。如果像股债一样的做动态平衡，因为都是指数基金，会比股债的平衡收益高。
总之，指数的估值与指数成长、市场利率、资金紧缩还是宽松、情绪有关，行业指数的估值还与行业前景、行业周期有关。所以，估值不是在一个区间里低买高卖那么简单，尤其是行业指数和周期指数。 宽指可能会在很长一段时间内维持低位或者维持高位，从而业绩低迷或者业绩提升很快。行业指数和周期指数这些情况更常见。而估值结合利率、资金面分析，又会受到情绪波动的影响。所以，宁要模糊的正确，不要精确的错误。这也是为什么巴菲特提倡在经济和市场估值极度低迷、情绪极度低迷的时候买入，在经济和市场估值极度泡沫、情绪极度高涨的时候卖出，大部分时间要长期持有，不要经常轻易的判断市场。
资产配置可以根据自身情况进行配置，目标日期基金、目标风险基金，个性化的配置、不同阶段的配置策略即是如此。资产配置是选择各类相关度低、不相关或者负相关的资产做组合，实现平衡收益，如行业指数之间、境内境外市场之间、股票债券大宗商品之间等等。因为长期指数基金的收益最高，所以可以做九成指数基金和一成债券的动态平衡；对于保守稳健的投资者，也可以做五成指数基金和五成债券基金的动态平衡。
运用估值、分位、市场周期等做资产配置，股债动态平衡、二八轮动、行业轮动、全天侯策略等等，有的是为了追求高点的收益，尤其是在沪深不成熟的市场，波动比较大些；有的是为了资金管理和降低波动率的需要，有了原则便于管理。这些策略万变不离基宗，有一些做资产配置，有一些做选股选时。有一些策略在不同市场上可能失灵，有一些策略在不同时期可能失灵。比如，二八轮动策略，在波动小的成熟市场不如长期持有。比如，不同风格策略可能会在市场不同风格各领几年后由相对赢利变成了相对亏损。
选时不如选股， 在资产配置的指数基金部分，可以精选优秀基本面类策略指数基金取得超额收益，一些简单的选股策略做组合，可以通过优秀公司组合中的公司成长取得超额收益。所以，我以基本面类的策略指数基金为主，而不会以这些估值判断的行业指数基金为主，否则都不用做行研了。
最后说说与其查估值表不如有自己的估值体系。
指数基金的估值具有一定的确定性，也符合大多数投资者的能力圈即用指数基金取得平均收益。在沪深市场指数的波动还是比较大的，当价格低于价值时，具有指数具有充分安全边际时买入，会提升不少的收益。如前面提到的香港市场的指数，虽然是成熟市场，但是安全边际大到已经充分甚至过分的反映了市场基本面的恶化，即是买入的最好的时机。类似的例子还有白酒行业塑化剂事件跌出来的白酒行业底部，安全边际高而业绩下滑没那么多，买入后业绩转好，可以迎来业绩提升和估值提升的双击。总之，理解价值与价格的关系，在能力圈下做确定的安全边际越高越好的投资。安全边际高是在估值和成长之间寻找平衡，所以，对于估值来说，宁要模糊的正确，不要精确的错误。
很多网站各估值表的相同标的，按照不同的标准定义，可能给出的极其低估、低估、中估、高估、极其高估的尺度不一样。这没关系，我们不带表也可以知道这是白天还是晚上，这大体是上午还是下午。我们最好利用这些知识建立适合自己的估值体系，估值表格相差再大，也不会把同一只标的同时写成极其低估和极其高估，如果真有那样，也是这只标的的不确定性，直接放弃这只标的好了。
如果觉得《指数业绩下滑？一文说透指数估值的有效性 无效性和估值表》对你有帮助，请点赞、收藏，并留下你的观点哦！
