价值投资的理论是清晰而简单的，但是在具体的投资实践中却遇到很多障碍，长江的有异化的干扰、投资盈利的源泉以及价值投资如何处理回撤，我们一起来解决。
一、价值投资的典型异化流派
格雷厄姆建立的价值投资学派核心观点有三个：股权代表企业的一部分、市场先生、安全边际。股权代表了价值投资的基本理念，市场先生解释价值决定价格这一规律的表现形式，安全边际解决了交易准则。巴菲特对三大基石的一块做出了改正：把股权代表企业的一部分改为股权代表企业未来收益所有权的一部分。
费雪的成长策略关注点是价值本身的运动，因为在价格和价值的相对运动中，除了价格围绕价值永不停歇，无休无止的钟摆运动外，价值本身也有成长衰亡的运动。戴维斯的双击也是立足在价值的运动规律上，以及价格和价值两种运动形式的关系上面。
这就像吃鱼，有的人喜欢清蒸，有的喜欢烤鱼，有的喜欢酸菜鱼，形式多种多样，但都是吃鱼。这些策略的聚焦点都是价值。
价格是形式、价值是内容，价值决定价格，其形式就是价格围绕价值的钟摆运动，价格和价值分别有各自的运动形式。那么我们怎么看待静态下价值和价格的关系呢？
一句话：价格和价值的偏离是可以感知的，即市场先生的报价对于我们做交易是可以利用的，但是价格的走向是不可预判的，比如可以判断价格对于价值是贵了，但是我不知道它会不会更贵，这是因为价格是由市场交易形成的，即供求关系。这个供求关系是由价值判断差异、对价格运动形成利润的追求两方面综合决定，而这两个方面都是不可准确把握的。在钟摆运动的形式中，我们以极度便宜为起点开始观察，价格的运动有几下几种可能：1、继续向更低的区域运动 2、运动到价值区域，调头向低估值区域运动 3、运动到高估值区域然后向价值区域运动 4、运动到高估值区域然后向更高估值区域运动等等，在一个完整的钟摆运动中，其运动轨迹是不可预测的，有多种形式的。
价值投资和价值投机的区别在哪里呢？区别在于两者之间的利润基础性的源泉不一样，两者同样是在价格低于价值的区域买入，但是价值投资是以价值为锚点，等待价值的回归，享受价值的可能的增值（视价值的运动形式），以及低买高卖带来的价差，价值投机是以价差为锚点，价值只是筹码的一种依附形式，其本质和市场的概念、热点没有区别。最重要的是价值投机者发现价格在价值低估区域买入后，如果向更低估区域运动，就陷入矛盾，如果持有不动，就变成了价值投资，违背了自己原有的交易系统，如果卖出，但是因为不知道未来价格的进一步走势，在原有的交易体系下选择新的投资标的又面临同样的困境。当价值投机在价格由低估区域走向更低区域的时候，不卖，自我否定，卖，新的投资无从下手，并且失去了安全边际的保护作用。因为价值投机的落脚点是价格的涨跌，没有完善的理论支撑（原有逻辑是矛盾的），实际操作一定会逐步变形，强行加进去的价值部分不断弱化，最后回归价格投机的本质。如果不能预测价格变化，价值投机就不能盈利，价格判断对了赚，判断错了懵逼，如果能预测价格变化，为什么还要强行给自己带个价值的多余帽子呢？所以价值投机的本质还是在于价格能不能预测，预测正确的概率是多少。
那么趋势投资和技术分析呢？当趋势出现、明朗的时候再跟进，趋势发转的时候卖出。其实也是同样的困境，即价格能不能预测以及正确的概率大小，区别是技术派根据K线图判断，趋势投资根据“趋势”判断。
市场上获利的办法有很多，但是一个人只能研究一个，把自己的赚钱路数研究好了就能赚钱，也够了。为什么要在走自己的路的同时还要惦记别人路上的景色呢？
趋势投资我再补充两句，就像企业的财务报表是企业经营成果的记录一样，趋势是过去价格运动的记录，财务报表对判断企业的未来是有帮助的，过去的价格走势也部分反应了当前市场的买卖力量，对于预测未来有没有用？我认为是有用的，有多大用，我不知道（不代表别人不知道），做这个赚钱肯定是需要一套和我理解的不同的交易系统，我想我就不必去研究别人的套路了，当然我也不能拦着别人不让人家走自己的路，这里把这个不同的投资策略作比较，本身没有任何排斥的意思。
在价值投资和趋势投资之间有一个中间产品，叫做“价值选股、趋势择时”，即趋势判断对了就做趋势投资，趋势判断错了做价值投资，这个是非常迷惑人的一种操作。其实就是叫做画蛇添足，多此一举。如果你能判断价格走向，你就做技术或者趋势，如果不能就做价值，非要去投机取巧，那我问你价值和趋势矛盾的时候你怎么办，不要忘记价格的钟摆运动是有多种形式的，我分析过。
此处举例说明，当价格从非理性低估区域向非理想高估区域运动的过程中，运动到合理区域后，忽然不走了，扭头向非理性低估区域奔去，此时怎么办？按照趋势投资，趋势坏了，卖掉，留存现有的利润，按照价值投资，这还早呢，连合理估值区间的上半部分都没吃到，反正迟早要回到那个区间，不卖也有持有收益。一个交易系统在具体的买卖时点出现两种相反的操作方向，说明交易系统是自矛盾的。说到底，很多人认为价值投资只解决了买入标的的问题，没有解决买卖时间的问题，其实理解了价值投资的原理，这个问题就非常简单，价值投资也是择时的，这个择时就是价格和价值的偏离点。那么偏离多少呢，不同的投资人对价值的判断不一样，自己投资的收益预期不一样，投资时间不一样，投资可承受的风险波动不一样，时点选择也是不一样的。所以说十个纯正的价值投资在同一个股票也会形成交易行为，促进价格围绕价值的波动。
1000个价值投资人1000种价值投资方法，很正常，投资本身就不是一个理想的系统而是一个艺术化的操作，现在很多价值投资人心胸狭窄，容不得不同意见，和我操作不一致的都是坏人，都是万恶的投机分子，我认为这是对价值投资的精髓不理解造成的。彼之蜜糖，吾之砒霜，你看别人是投机，在第三者眼里你也是投机。只要涉及具体的交易，一定会出现交易双方互相感谢的现象。
这里谈到价值和价格的偏离度以及个性化的把握问题，们对企业的估值是一个范围，即自由现金流折现是一个模糊的正确，我们对于价格和价值的关系判断也是一个模糊的量化。现在有一桶水，把手伸进去，我们没法判断水温具体是多少，但是可以判断冷暖，特别是当水温和我们手的温差越大，这种感觉越敏锐，就像投资人对价格和价值的价差感觉一样，但是一只手长时间在水里对温度的感知会迟钝，同样的道理，过于关注市场会导致投资人对市场把握容易失真，所以我认为和市场保持一定的距离是有益的，过于关注市场是有害的
二、价值投资的盈利之道
股票和债权的区别是没有到期还本付息之说，我们的财富以市值的形式存在，当我们需要兑现的时候就要卖出，换成现金。所以就需要考虑两个问题：如何提高我们以股票形式存在的市值，如何保证我们的市值在我们需要的时候可以安全兑换为现金，即有人愿意为我们的股票接盘。
在股票市值兑换的问题上，股票价格围绕价值做钟摆运动，我们有自信在一定的时间段内一定会出现以股票价格对价值溢价的时机卖出。一个同行对贵州茅台进行分析的时候，认为茅台的安全系数非常高，可以等同于类现金，那么按照3%的定存利息计算，应该是33.33倍，他认为自己可以在三年后以同样的市盈率甚至更高卖出，自己三年持有茅台的年化收益率就是这三年的净资产收益率叠加因为企业营收和净利润增长带来的估值下移。
这个问题我是有疑点的，股票作为特殊的资产形式，本身对投资人的风险是不可消除的，尽管可以部分控制，投资人理应享受更高的预期收益率。其次，我认可李嘉诚的财富观：一定要让下家有利可图，这样生意才能长久。在我做计划的时候就不能把自己的卖出刚好定在PE为33.33。虽然在实际的操作中，我也会根据市场情绪在市盈率为33.33的时候选择继续持有，赚持有的钱，可能是因为没有更好的标的，可能是因为我进行了仓位控制，剩余股票的持有成本是0，可能因为我也想转泡沫的钱，但是在我做收益率管理和买入逻辑分析的时候不会把市盈率设定在33.33，那样我就没有安全边际了。
股价P=市盈率PE*每股盈利EPS，我们持有股票市值的增加，要不是市场对企业股票估值的提升，要不是企业盈利能力的提高，如果公司盈利能力和市场对估值的调整方向反方向，那么就要看两个变量对市值的影响哪个更大了。
市盈率的本质是什么呢？是市场对未来的预期，这个主要体现在股价的变化，当然长期看价格由价值决定，市盈率由企业未来的收益能力强弱决定。
企业的盈利能力由企业的基本面和企业管理层的运营能力、宏观大环境等等因素决定。
价值投资的代表人物是巴菲特和格雷厄姆，一个在乎企业未来的价值创造，一个在于企业现在的价值，这是时间维度的差异。关于具体的企业价值评估，现在或者未来，有的人认为个人通过建立能力圈是可以很大概率预知的，提倡重仓，极端的有单仓一只股，有的人认为这个概率是相对的，提倡分散，通过概率分布取胜，极端的有神奇公式、大数投资等。后者不在于一城一地得失，即使组合中个别股票亏损，也可以实现组合整体的盈利。
上市公司为股东创造价值的另外一种方式是：融资。
我们投资上市公司盈利的来源有三种方式：企业价值的内生性增长，企业融资为投资人带来的外生性增长，市场随机性波动为投资人带来的超额收益。
上市公司增发时，会选择以低于其现有股票价格但是高于其净资产的价格增发。新股东进入公司后按照“同权化原则”重新确认各自的股份权益，新股份较高的净资产将一部分无偿确认为现有股东的权益。
假设公司A净资产为3元，市净率为2.5，股价为7.5，加入净资产收益率为12%，大概六年后净资产为6，如果市场给的估值不变，市净率仍然为2.5，那么股价就是15.
假如六年后公司进行增发，现有股份和增发股份比例为10:3，增发价格为12元，即低于现有股票价格但是高于净资产，那么同权化处理后，新老股东的净资产转化为7.38元，新股东将自己大约4.62元每股的权益无偿划转给公司的老股东，老股东获得1.38元每股的外生价值，六年时间内投资人持有的净资产从3元每股变为7.38元每股。
在融资后，公司需要进行除权，按照市场规则：再融资时的市场市场价值=再融资后的市场价值，可以计算再融资后的股票价格为14.31元，低融资前的15元，这就是散户为市场融资深恶痛绝的原因。
股票价格=市净率ⅹ每股净资产。股票的市净率是市场对于公司前景的预期和资产质量的认可，这两个条件不变，市净率一定会达到之前的估值水平，即2.5ⅹ7.38=18.45，只是这个需要留给市场修复的时间，现在的14.31元每股是根据市场规则直接算出来的，不是市场的公允价值。
这是以传统市净率为基础考虑市场融资对股东权益的变化，净资产最终推动股价变化。
这三种在股市中盈利的方式：企业价值的内生性增长，企业融资为投资人带来的外生性增长，市场随机性波动为投资人带来的超额收益。随机性波动叫做随机性，自然是我们控制不了的，企业融资与否我们作为散户也管不了，集中精力研究好企业的内生性增长才是正事。
对于价值投资，卖出标准有三个：高估了、基本面变差了和有更好的投资标的。
价值决定价格是以价格围绕价值波动的形式决定的，在具体的特定时刻价格和价值并不存在一一对应的关系，股市只是反映出市场先生的即时情绪报价，股市的价值是为股权的买进和卖出提供中介服务，并不会改变价值本身。（极少数企业的股票价格和企业的价值存在反身性关系，这部分除外）
这就是投资人在股市中的立身之本和盈利之道
三、价值投资与回撤
价值投资作为一种策略，当然是不完美的，事实上所有的策略都是有适用条件和适用范围的，不过用回撤来批判价值投资有点无厘头的感觉。回撤是投资人在净值管理跟踪上使用的概念，不是某个流派的内容范畴。
价值投资的体系里面没有回撤这个概念，回撤指的是交易体系，价值投资是一种股票交易实践的策略，这是两码事。
这就好比去打猎，你可以用猎狗猎鹰，可以用猎枪，可以下套，这都是方法，抓到猎物以后可能有不喜欢的放生，喜欢的拿回去做菜这是系统，怎么能用抓到的猎物做出的菜好吃不好吃去评价捕猎方法的优劣呢？
芒格说过，股票原本是很简单很纯粹的股权票据，但是具有金融属性后，人们开始以奇怪的方式思考股票。
我认为股票投资中的风险是可以认知、识别、管理，甚至消除的，但是波动本身是不可避免的。所谓策略就是有所选择，有所取舍。
市场风险我认为可以分股票风险、策略风险和市场风险三种，股票风险是基础性风险，是无法避免的，不同的投资人购买同一只股票，不可能因为一个人研究多另外一个人研究少而回撤的风险不一样，所谓策略的有效性必然是在一个比较长的时间段里面，从多次投资的结果中体现出来的。投资策略只能优化策略风险，面对股票风险和市场风险是无能为力的。
价值投资只解决买入和卖出问题，回撤真的和价值投资没什么关系，不要再拿回撤评价价值投资的优劣了，那是另外一回事
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