今天科创板我们一起梳理一下瑞联新材，公司是一家专注于研发、生产和销售专用有机新材料的高新技术企业，主要产品包括OLED 材料、单体液晶、创新药中间体，直接应用于下游OLED 终端材料、混合液晶、原料药的生产，产品的终端应用领域包括OLED 显示、TFT-LCD显示和医药制剂。
公司是国内OLED 前端材料领域的主要企业之一。经过多年与全球领先OLED 终端材料厂商的紧密合作，公司已成为国内极少数能实现OLED 材料规模化生产的企业，产品实现了对发光层材料、通用层材料的全覆盖。 年，公司在全球OLED 升华前材料的市场占有率约14%，在占据全球约70%市场份额的Idemitsu、Dupont、Merck、Doosan、Duksan 等10 家全球主要OLED 终端材料厂商的供应链体系中占据重要地位。
公司是国际领先的单体液晶的研发、生产企业，单体液晶的制备技术已达到全球先进水平，在全球液晶市场具备较高的知名度和影响力， 年公司单体液晶产品的销量占全球市场的比重约16%。公司是占据全球混晶市场约80%份额的龙头企业Merck 和JNC 的战略供应商，凭借与国际领先企业的合作经验及技术积累，公司与国内主要混晶厂商八亿时空、江苏和成、诚志永华均建立了长期稳定的合作关系， 年和 年为八亿时空的第一大供应商，促进了混晶国产化的进程。
凭借在显示材料领域积累的丰富的化学合成、纯化、痕量分析及量产体系等方面的技术经验，公司将技术应用延伸至医药中间体领域，成功拓展了医药CMO/CDMO 业务，已构建“核心产品突出、梯度层次明晰”的医药中间体产品结构。公司受托完成合成路线工艺研发及规模化生产的PA0045，是某治疗非小细胞肺癌新药的医药中间体，该肺癌治疗药物已在日本、美国、欧洲等地注册上市，并于 年在中国上市并进入医保目录。同时，公司正受托研发一种用于治疗子宫肌瘤药物的医药中间体的合成路线工艺，其对应的药品研发已进入临床三期，该医药中间体已进入放量阶段，公司已取得该在研药品的中间体订单金额超过400 万美元。此外，公司处于在研阶段的医药中间体项目超过10 个，其中 年已实现100 万元以上销售收入的产品有4 个。预计未来随着在研产品终端制剂研发阶段的推进，更多的医药中间体将随之进入放量阶段，成为显示材料以外的另一重要利润来源。
显示技术作为信息产业的重要组成部分，已在信息技术的发展过程中发挥了重要作用，大到电视机、笔记本，小到手机、平板，都离不开显示技术的支持。随着显示材料的发展，显示技术也从最初的阴极射线管显示技术（CRT）发展到平板显示技术（FPD），平板显示更是延伸出等离子显示（PDP）、液晶显示（LCD）、有机发光二极管显示（OLED）等技术路线，各种触摸显示屏、柔性显示屏在数码产品的应用上大放光彩。
平板显示（FPD）技术按照非自发光和自发光的分类如下图所示：
目前，平板显示（FPD）的主流产品为TFT-LCD 面板与OLED 面板。其中TFT-LCD 面板依靠其工作电压低、功耗小、分辨率高、抗干扰性好、应用范围广等一系列优点，仍为显示产业的主流产品，广泛应于笔记本电脑、桌面显示器、电视、移动通信设备等领域。OLED 全称为“有机发光二极管”，主要用于显示或照明领域。OLED 面板在推出伊始价格较为昂贵，未进入日常电子消费品行列， 年之后随着其生产工艺的提升，OLED 屏幕逐渐在手机、可穿戴设备应用和推广。目前AMOLED 是OLED 技术的主流产品，广泛应用于手机等小尺寸平板显示中。
根据IHS 的统计数据， 年全球平板显示市场规模约为1,078 亿美元，其中TFT-LCD 面板市场规模约为820 亿美元，占比约76%，OLED 面板市场规模约为252 亿美元，占比约23%。
未来，5G 技术的不断发展将促进OLED 显示面板行业的持续增长。根据IHS 的预计，AMOLED 显示面板在智能手表领域的市场规模将达到约12.3 亿美元，新兴市场的需求增长将带动AMOLED 显示面板市场规模的不断增长。 年至，AMOLED 显示面板的出货面积预计将从807.62 万平方米增至1,731.05 万平方米，复合增长率达到21%。
下游OLED 面板市场规模的增长也带动了上游OLED 材料市场的发展。全球OLED 市场对显示材料的需求量为51.57 吨， 年为57.84 吨，同比增长12.15%。 年，OLED 终端材料市场的需求增至77.56 吨，较 年增长34.10%，其中发光材料和通用材料的需求量占比分别为20.20%和79.80%。OLED 终端材料市场目前处于充分竞争阶段，尚无某一家企业能够占据显著高的市场份额。同时，OLED 终端材料品种也较多，且技术迭代更新速率较快，但随着OLED 材料市场应用量的不断增长，其产品价格也一直处于下降趋势。 年OLED 终端材料的市场规模约为6.48 亿美元， 年增至约10.82 亿美元，增幅约66.98%。
全球显示材料产业链已形成了稳固的分工关系，以公司为代表的OLED前端材料和单晶生产商，在化学合成、纯化等方面建立了竞争优势，而下游OLED终端材料、混晶生产企业在物理升华、混配过程及化合物专利等方面建立了优势。这种产业链的全球分工与合作格局，是推动显示材料持续技术升级推出新品、降低现有产品价格以促进终端规模化应用的产业基础。
OLED 行业上游主要包括：设备制程（显影、蚀刻、镀膜、封装等）、材料制造（OLED 终端材料、基板、电极等）和组装零件（驱动IC、电路板和被动元件）；中游是OLED 面板的组装；下游是OLED 的终端应用，包括手机、电视等显示领域，同时也可应用于照明。
从OLED 材料的产业链角度来说，OLED 前端材料生产企业首先将基础化工原料合成中间体，再进一步加工合成为升华前材料，将其销售给终端材料生产企业，由终端材料生产企业进行物理升华处理后最终形成OLED 终端材料，用于OLED 面板的生产。
LCD 属于典型的资金密集和技术密集型产业，涉及光学、半导体、电子工程、化工、高分子材料等各领域，具有技术壁垒高、技术更新快、产品竞争激烈、市场前景广阔等特点，需要上下游产业链进行密切的专业分工合作，才能生产出最终的整机产品。
从产业链来看，LCD 产业可以分为上游基础材料、中游面板制造以及下游终端产品三个部分。其中，上游基础材料包括：玻璃基板、彩色滤光片、偏光片、液晶材料、驱动IC、背光模组；中游面板制造包括：列阵（Array）、成盒（Cell）、模组（Module）；下游终端产品包括：液晶电视、笔记本、智能手机、车载电视、MP3 和其他消费类电子。
医药CMO 行业的基本业务模式为CMO 企业接受下游制药企业的委托，为其药品生产涉及的医药中间体、原料药等的工艺研究、开发、过程优化、制备及规模化生产等提供专业化服务，过程涵盖临床前研发、临床试验、商业化生产等不同阶段。
随着药企不断加强对成本控制和效率提升的要求，传统CMO 企业单纯依靠药企提供的生产工艺及技术支持进行单一代工生产服务已经无法完全满足客户需求。药企希望CMO企业能够利用自身生产设施及技术积累承担更多工艺研发、改进的创新性服务职能，进一步帮助药企改进生产工艺、提高合成效率并最终降低制造成本。因此，工艺研发及产业化运用代表了未来医药制造行业的发展趋势，CDMO 企业应运而生。
CDMO 企业可为药企提供药品生产时所需要的工艺流程研发及优化、配方开发及试生产服务，并在上述研发、开发等服务的基础上进一步提供从公斤级到吨级的定制生产服务。CDMO 企业将自有工艺研发能力与规模生产能力深度结合，并可通过临床试生产、商业化生产的供应模式深度对接药企的研发、采购、生产等整个供应链体系，除产能输出外增加了附加值较高的技术输出，推动资本密集型的CMO 行业向技术与资本复合密集型的CDMO 行业全面升级。
公司所从事的医药中间体CMO/CDMO 业务为该产业链中的前端环节，产品尚未涉及原料药和成品制剂领域。因此，公司的该项业务仍然属于精细化工范畴，不属于医药企业，无需取得药品GMP 认证。
近年来，随着全球人口总量不断增长、人口老龄化问题的日益凸显以及人们健康意识的不断增强，社会健康支出大幅提升，全球药品市场呈现持续增长的态势。根据Frost & Sullivan 的统计数据， 年全球医药市场规模约为12,707 亿美元，预计 年市场规模将达到16,924 亿美元，复合增长率约为5.90%，医药市场规模的不断增长产生了新的外包服务需求。
为了降低药品研发生产成本，通过专业化分工提高新药研发效率，多数跨国制药企业选择委托CMO/CDMO 企业生产定制化的中间体、原料药等。根据Business Insights 的统计， 年全球医药CMO 市场规模为628 亿美元，而到 年，全球CMO市场规模预计将达到1,025 亿美元，复合增长率约为13.03%。
相较于国外较为成熟的CMO 体系，我国的CMO/CDMO 行业起步较晚。但凭借人才、基础设施和成本结构等方面的竞争优势，在国际大型药企的带动和中国鼓励新药研发政策的环境下，我国CMO/CDMO 行业的规模日益增长。根据Business Insights 的统计， 年中国CMO 的市场规模约为314 亿元， 年中国CMO 市场规模预计将增至626 亿元，复合增长率约18.83%。
CMO/CDMO 行业的上游企业分为两类，一类是提供医药研发服务的CRO类型企业，主要侧重于快速做出大量样品，让客户测试、筛选活性；另一类为供应基础化学原料的精细化工企业，提供的基础化学原料经过分类加工后可形成专用医药原料，并可由CMO/CDMO 企业逐渐加工形成医药中间体、原料药等。
一、全球显示材料主力供应商，医药中间体CDMO新军
瑞联新材成立于1999年，成立初期公司主要生产和销售TN 型液晶显示材料，为华南地区的一些液晶显示屏制造商提供产品和服务；2001 年公司成功与日本JNC 建立了联系，并开始向对方供应少量的液晶中间体； 年AMOLED 首次实现批量生产； 年开始，公司逐步将自身在显示领域积累的经验和技术优势延伸至医药中间体的CDMO 领域，成功研发出某治疗非小细胞肺癌新药的医药中间体PA0045，并正积极参与多个药物的医药中间体在研工作； 年SDC 推出Super-AMOLED屏幕并将其应用于三星手机上， 年OLED 屏幕作为平板显示市场热点得到了整个行业的重视；完成股份制改制；新三板挂牌；科创板上市。
二、业务分析
-，营业收入由5.58亿元增长至9.90亿元，复合增长率21.06%，同比增长15.52%，H1实现营收同比下降12.40%至4.73亿元；归母净利润由0.56亿元增长至1.48亿元，复合增长率38.26%，同比增长55.79%，H1实现营收同比下降4.18%至0.82亿元；扣非归母净利润由0.42亿元增长至1.41亿元，复合增长率49.73%，同比增长53.26%，H1实现营收同比下降4.16%至0.81亿元；经营活动现金流由0.97亿元增长至1.44亿元，复合增长率14.08%，同比下降18.18%，H1实现营收同比下降73.58%至0.22亿元。
分产品来看，液晶材料实现营收5.70亿元，占比57.56%，毛利率34.65%；OLED材料实现营收2.29亿元，占比23.13%，毛利率29.35%；医药中间体实现营收1.56亿元，占比15.78%，毛利率71.96%；其他材料实现营收3501.37万元 ，占比3.54%，毛利率44.77%。
前五大客户实现营收7.21亿元，占比72.83%，其中第一大客户实现Merck实现营收2.47亿元，占比24.92%。
三、核心指标
-，毛利率16-由37.95%下降至35.04%，提高至39.67%；期间费用率由23%下降至16.58%，其中销售费用率由2.96%下降至1.66%，管理费用率由17.85%下降至13.62%，财务费用率由2.18%下降至1.3%；利润率由10.11%提高至14.99%，加权ROE由13.65%提高至23.39%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，净资产收益率的提高主要是由于资产周转率的提高，净资产收益率的提高主要是由于权益乘数的提高；净资产收益率的提高主要是由于利润率的提高。
五、研发支出
公司一贯重视研发创新，随着公司盈利能力的持续提升，研发投入能力提高，研发费用金额逐年增长，增加了研发技术人员数量、加强了在研项目投入和新增立项，研发费用持续增长。17-公司研发费用分别为2,514.44 万元、2,797.83 万元和3,890.17 万元，占对应期间营业收入的比例分别为3.50%、3.27%和3.93%。
看点：
公司作为全球显示材料主力供应商，将受益于OLED快速渗透、混晶材料国产化趋势，同时进一步拓展自身核心技术在CDMO行业的延伸应用，致力于成为国际领先的综合性有机新材料企业。
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